银河证券分析师朱力军
    2009年中国家电企业使用的主要大宗原材料价格处于较低的水平，从而使家电企业免受2007年和2008年那样巨大的成本上涨压力，赢利能力得到一定的提升。我们判断，2010年随着全球经济的逐步复苏，国际大宗原材料价格将会出现波动，中国家电企业毛利率虽然处于上升通道中，但继续上涨面临压力。

    主要原材料价格有上升趋势

    铜、铝、冷轧钢板、热轧钢板和工程塑料(PP和ABS)是家电行业中占原材料成本比重较大的部分。铜、铝和压缩机是空调产品的主要成本构成，占据了总成本的53%，但是，整机企业压缩机配套能力比较强，市场化程度比较高，所以铜铝价格波动对产品成本影响比较大；钢、工程塑料和压缩机占据了冰箱总成本的65%，冰箱压缩机的情况与空调压缩机相似，所以我们主要分析铜和工程塑料对冰箱的影响；洗衣机最重要的原材料为钢材、工程塑料和电机件；液晶面板占据了平板电视成本的65%，但随着我国彩电制造商向上游整合，企业对成本的控制能力也正在逐步加强。以下我们重点分析铜、铝材料和工程塑料、钢板的价格波动对各产品成本的影响。
    冷轧钢板、热轧钢板占冰箱和洗衣机的总成本比重较大，2009年钢板价格逐渐走低，我们观察到2009年前11个月，冷轧(1.0mm)平均现货价为4754元/吨，比2008年均价下跌了23.54%，2009年前11个月热轧(3.0mm)平均现货均价为3950元/吨，比2008年均价下降了22.69%。根据银河证券钢铁研究员的预测，在未来12个月中，由于经济复苏的影响，冷轧板和热轧板价格将出现上升走势，上升幅度在15%左右。钢板价格的走高将打压冰箱和洗衣机制造商的毛利率。
    铜和铝的价格最近几年波动非常大，受国际经济形势复苏等多种因素影响，铜和铝的价格在10月份出现同比正增长，一改过去18个月负增长的局面。总体来看，2009年前11个月铜现货均价为40793元/吨，比2008年下降26.39%；铝现货均价为13724元/吨，比2008年下降19.4%。根据银河证券有色金属研究员的预测，受多种因素影响，2010年铜的均价将比2009年均价上涨15%，而铝的均价将有望上涨14%。根据银河证券空调成本敏感性分析模型，每当铜价上升1%，空调毛利率将下降0.24%，受此影响，我们预计空调制造企业的毛利率有下降的隐忧。
    工程塑料主要是指PP(聚丙烯)和ABS树脂，广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、电视机和小家电。2009年PP价格波动在7300元～9000元之间，均价在8267元上下，比2008年下降了32.81%；ABS树脂价格波动在9800元～14800元之间，全年均价为12511元，比2008年降低了19.71%。我们预计2010年工程塑料价格将继续保持在较低的位置，从而对整个家电行业毛利率的稳定起到有利作用。

    液晶屏自造提升彩电企业毛利率

    液晶显示屏是液晶电视成本中成本占比最大的部件，基本上占总成本的65%。2009年第一季度向我国大陆供应面板较多的前4家企业中，第一名为奇美电子，占据约41.4%的市场份额；第二至四名分别为LGD、三星及友达光电，各占19.8%、17.9%与11.7%的市场份额。
    目前，国内彩电制造商(海信电器、TCL集团、深康佳等)正通过建立模组生产线逐步向上游进军，加快垂直整合的速度，成本控制区间正逐渐扩大到总成本的65%左右。控制更多的成本意味着可以压缩成本的空间在增大，所以我们推断，向上游延伸的彩电供应商的毛利率水平有望逐渐上升。
    由于国际金融危机的影响，一些上游企业出现减产，尤其是玻璃基板制造商关闭了一些玻璃熔炉(一些厂商减少了50%左右的产量)，直接导致玻璃基板等原材料短缺，加之下游整机厂商对面板吸纳能力的不断增强，尤其是中国和新兴市场需求旺盛，使得液晶面板供不应求，同时直接导致了面板价格的持续上涨。

    对白电企业利润率影响较大

    我们通过对过去10年家电行业赢利能力的观察，发现家电行业在2005年-2006年达到了赢利能力的谷底，从2007年开始进入到毛利率上升的通道中。由于空调、冰箱、洗衣机等白色家电竞争结构和价格体系稳定，随着原材料价格的逐步回落，2009年毛利率较2008年有较大的提高。
    通过对原材料价格走势、产品价值链和行业竞争结构的综合分析，我们判断，白色家电行业竞争最稳定，价格体系波动不大。2010年原材料价格逐步上升，白色家电毛利率上升的压力较大，2009年的毛利率水平有可能是近期的高点。同样，白色家电配套的企业与白色家电整机厂商的议价能力不强，2010年受益的幅度不大。
    2009年黑电由于受制于上游面板的供应，毛利率提升速度不快，但是，随着彩电企业上下游的快速整合，赢利能力逐步提高，未来1～3年内增长的空间比较大。总的来看，2010年中国家电企业毛利率将会维持在上升通道中，但是毛利率的增长将存在压力。